A elevação da taxa de juros nos EUA favorece os negócios de Christopher Davis
Na parede do escritório de Christopher Davis na Quinta Avenida, em Manhattan, há uma “Parede dos Erros” com 23 certificados de ações em quatro fileiras horizontais. Eles representam os maiores erros de investimento cometidos pela Davis Advisors, o negócio da família que ele assumiu em 1998, que inclui 17 fundos mútuos e ETFs, com ativos totais de US$ 23 bilhões (R$ 115,9 bilhões).
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Cada certificado é acompanhado por duas ou três frases descrevendo o que Davis chama de “lições transferíveis”, o que significa que, se seguidas, os erros não acontecerão novamente. O Google (GOOG) está na parede porque Davis perdeu a oportunidade de comprar seu IPO em 2004. A Waste Management também está lá, porque Davis vendeu durante um escândalo de gestão em 2000, sem perceber que seu negócio ainda estava prosperando.
Isso não significa que Davis, de 58 anos, não tenha do que se orgulhar. Seu principal fundo, o New York Venture Fund de US$ 6,2 bilhões (R$ 31,2 bilhões), teve um retorno de 30% no ano passado, comparado com 26% para o índice S&P 500. O fundo entregou um retorno médio anualizado de 11,4% desde que começou em 1969, enquanto o S& atingiu 10,2%.
Mas as taxas de juros próximas de zero de 2008 a 2022 foram desafiadoras para os investidores em valor e aqueles que não se renderam às grandes ações de tecnologia. As ações subvalorizadas de Davis permaneceram subvalorizadas. Clientes saíram. Os ativos do Venture Capital caíram 88%. Davis questionou sua abordagem.
“Raramente pensamos que sabemos mais do que o mercado, e nos poucos casos em que pensamos que sabemos, a grande maioria das pessoas vai achar que estamos errados”, diz ele. “A diferença entre convicção e teimosia é uma linha tênue.”
Trajetória
Poucos pedigrees de Wall Street são tão brilhantes quanto o de Davis. Seu avô, Shelby Cullom Davis, começou a negociar em 1947 com US$ 50 mil e transformou isso em US$ 900 milhões, colocando-o na lista The Forbes 400 por oito anos antes de sua morte em 1994. Sob a liderança do pai de Davis, Shelby M.C. Davis, de 86 anos, o New York Venture Fund superou o mercado 16 vezes em 20 anos e os ativos da empresa subiram para US$ 3 bilhões até 1998.
Com seu cabelo loiro grisalho desalinhado, conjunto de suéter e gravata e um escritório decorado com o que parece uma explosão de papel, uma estátua de Charlie Munger e uma cama de cachorro, Davis irradia a vibração de um professor de filosofia mais do que a de um jogador poderoso de Wall Street. A Davis Advisors é de propriedade dos funcionários; A parte de Davis é de 30%, avaliada em cerca de US$ 100 milhões (R$ 503,9 milhões), e ele tem uma participação significativa nos fundos da empresa. Mas seu avô e seu pai dedicaram a maior parte de seu dinheiro à filantropia, e Davis insiste que não é bilionário.
Estratégias
Ainda assim, ele formou sua estratégia de investimento da maneira tradicional. Ele herdou isso. A abordagem de sua empresa é semelhante à de Warren Buffett: pagar preços razoáveis por empresas insubstituíveis que têm liderança disciplinada e deixá-las seguir seu curso.
As decisões de compra são baseadas em duas determinações. Primeiro, Davis e sua equipe calculam o que ele chama de rendimento do lucro do proprietário – o dinheiro que uma empresa gera após reinvestir o suficiente para manter sua posição competitiva atual dividida pelo preço pago para comprar a empresa.
Analisando os demonstrativos financeiros, sua equipe presta muita atenção à dívida e sua duração, possibilidades de refinanciamento e arrendamentos capitalizados, bem como a itens que podem inflar o lucro líquido de uma empresa, como taxas de imposto surpreendentemente baixas, cronogramas de depreciação agressivos e compensação baseada em ações.
Em segundo lugar, eles se concentram nas oportunidades que uma empresa tem para reinvestir em si mesma. Uma empresa que tem perspectivas de reinvestimento atraentes pode valer muito mais do que uma que não tem, diz Davis.
“Agimos como se estivéssemos comprando toda a empresa”, diz ele, observando que a propriedade de ações pela administração é essencial. A cada ano, ele adiciona apenas alguns novos nomes aos cerca de 40 em seus fundos mútuos.
“Por mais de cinco anos, o fundo de capital de risco tem sido fortemente ponderado em empresas financeiras, incluindo Berkshire Hathaway e bancos como Capital One e Bank of New York Mellon, que sofreram com a política de dinheiro fácil do Fed.
Os retornos absolutos estavam bem, diz Davis, mas havia uma crescente diferença entre o crescimento dos lucros e as baixas capitalizações de mercado. ‘”O que tínhamos era dinheiro fluindo para onde havia hype e não onde havia valor”, diz ele. “Estava ligado a essa era bizarra de dinheiro fácil, essa distorção maciça.”
Ele consegue identificar o momento em que sentiu que podia respirar novamente: 16 de março de 2022. Foi o dia em que o Federal Reserve começou a elevar as taxas de juros. Davis chama isso de retorno à normalidade. “Esta é a nossa grande oportunidade”, diz ele.
A Meta se tornou a maior posição de Davis, atualmente representando 8,5% do fundo. A Davis Advisors já possuía parte das ações, mas até novembro de 2022, as ações haviam caído 76% do pico. A receita estava murchando. Os jovens estavam evitando o Facebook enquanto o TikTok estava roubando a cena do Instagram. O CEO Mark Zuckerberg estava perdendo bilhões investindo no metaverso.
Davis tinha uma visão diferente. “Aqui está uma empresa negociando a 14 vezes o lucro, o que parece chocantemente baixo com o mercado a 18 vezes com empresas que mal crescem”, diz ele. Além disso, Zuckerberg reconheceu que, com os custos de empréstimos subindo, o Meta precisava de disciplina. Mesmo que sua aposta no metaverso não desse certo, era o tipo de pensamento de longo prazo que Davis admira. “Conheço o Mark desde 2000”, diz ele. “Ele é hiper-racional. Ele não é um lunático.”
Entre o início de setembro e 3 de novembro de 2022, Davis diz que comprou quase 125 milhões de ações do Meta a um preço médio por ação de cerca de US$ 113. A ação agora está próxima de US$ 500 (R$ 2,5 mil). O retorno de Davis em 2023 com o Meta: 194%.
Os resultados financeiros também impulsionaram os retornos de Davis em 2023. No ano passado, o Capital One subiu 44%, o JPMorgan Chase subiu 31% e o Wells Fargo 23%. Ele ainda ama as empresas financeiras, que representam quase 50% de seu fundo, mas diz que está seletivamente otimista. Outros grandes investimentos incluem a Amazon, a Applied Materials e a empresa farmacêutica Viatris.
Davis teme que o retorno à normalidade no qual sua empresa está contando desapareça com taxas de juros mais baixas? “Nossa aposta é que nos próximos 15 anos, as taxas de juros sejam, em média, mais altas do que nos últimos 15 anos, e isso é normal”, diz ele. “A era do dinheiro fácil acabou”.